25只金融独角兽背后:总估值近2万亿元的上市会刺破泡沫吗?

作者:新金融洛书(New Financial Loush)在过去几年里,中国金融技术的浪潮催生了数十家价值10亿美元的独角兽公司。在经历了许多金融技术上市后,仍有至少25家金融独角兽公司。

另一方面,独角兽上市后一度遭遇股价暴跌,一度高估值屈从于低市值的现实。

在互联网金融改革中,估值泡沫的戳穿已经成为一种行业现象。

1.独角兽趋势市场研究公司CBInsights近日发布报告称,2018年,包括独角兽企业在内的风险投资支持下的全球金融科技公司融资395.7亿美元(约合人民币2668亿元),同比增长120%,融资交易数量达到1707笔,比2017年的1480笔增长15%。

截至2018年底,中国25只金融独角兽的总价值已达2935.77亿美元,总计1.96万亿元人民币(按出版时的汇率计算)。

独角兽企业在区域分布中,北京有11家,上海有4家,广东有4家,浙江有3家。

此前,新财经罗叔曾分析过深杭四地的金融科技中心之争。这些数据也能反映各地金融科技发展的指数。

表:25家中国金融独角兽企业的估值和业务类型资料来源:新金融洛书基于信息技术橙色数据整理注释:根据中信证券研究团队的五种分类方法,业务类型分为以下五种类型:一是融资业务类型(信贷、网上贷款、金融超市)二是资产管理业务类型(管理型组织);渠道组织;咨询机构)三支付业务类别(卡组织;票据收取机制;互联网支付代理)四类技术出口(银行信息技术系统解决方案;多种金融信息技术系统解决方案;金融数据咨询服务提供商)五平台公司(现场排水;数据沉淀;技术迭代(Technology Iteration)2018年,蚂蚁金融筹集了140亿美元,占金融科技公司融资总额的35%。

全球金融技术独角兽的成长和扩张是由市场需求、技术变革和政策驱动的。

这三点在中国的环境中尤为明显。到2018年底,九家国内金融和技术企业将跻身世界金融技术50强。

此外,还生产了一种怪物,如蚂蚁金服。

2.金融独角兽估价逻辑和商业模式(Financial Ricorne Variation Logic and Business Model)新金融罗舒基于信息技术橙数据编制的25家金融独角兽名单,都是金融科技企业,这与资本市场投资和估价逻辑有关。

在互联网行业,企业利润来自客户和现金,客户来自流量,现金来自商业模式。

现金流的核心在于客户,现金流的核心在于利润模型。

根据中信证券团队的研究,金融技术的类型分为一级融资业务、二级资产管理业务、三级支付业务、四级技术出口业务和五级平台公司。

新金融洛书依此统计,25家独角25只金融独角兽背后:总估值近2万亿元的上市会刺破泡沫吗?兽中,经营融资业务类公司有19家,资管业务类有16家、支付业务类有9家、科技输出类有9家、平台型公司有4家。据新财经罗舒统计,25只独角兽中,19只从事融资业务,16只从事资产管理业务,9只从事支付业务,9只从事技术出口业务,4只从事平台业务。

绝大多数公司都有混合经营。

研究认为,这些主要业务估值的核心逻辑在于:互联网金融公司估值的核心逻辑(1)贷款规模的增长路径;(2)贷款利率-融资成本差额;(3)资产质量。

资产管理公司估值的核心逻辑:(1)AuM增长率;(2)关税结构的稳定性;(3)水下机器人的运行效率。

支付机构估值的核心逻辑:(1)支付交易规模;(2)费率水平和运营成本;(3)清算和衍生价值。

科技出口企业适用“市盈率-毛利率”估值体系。

其中,软件企业是通化顺、恒生电子等毛利率高的企业,市场销售率从10倍到15倍不等。五金企业:谷奥科技、明德电子等毛利率相对较高的企业,市场销售率在5倍至15倍之间。

可能的溢价来自——产品系统取决于可替代性;基于收入分享机制,收入模型享有溢价。

中信证券的研究表明,未来金融技术独角兽可能出现在企业或三类企业中:1)金融机构的快速转型:科技投入密集,应用和应用得到加强,业务效率得到提高;2)平台企业:场景和客户,资产负债表业务和模型及数据输出业务;3)行业领导者细分:在头部集中效应下,技术迭代和数据积累的规模是相对应的。

3.严寒的监管挤压了泡沫,二级市场回归真正严重的估值泡沫。在一些独角兽上市后,其表现往往低于上一轮估值投资。

2018年全年,在曾在证券交易所上市的共同基金概念股中,信贷(纳斯达克:HX)下跌81.17%,贷款(纽约证券交易所:YRD)下跌75.55%,利息商店(纽约证券交易所:QD)下跌65.79%,小胜科技(纽约证券交易所:XRF)下跌52.56%。纽约证券交易所:PPDF下跌49.37%,纳斯达克:伦敦证交所下跌47.84%,纽约证券交易所:JT下跌35.65%。

金融科技公司估值泡沫的增长往往取决于对资产价格快速上涨的预期。

许多公司估值的临界点往往是公司上市的时刻,尤其是机构投资者在美国股票二级市场表现出的冷静和理性,这使得资产价值交易的供求开始失衡,价格泡沫难以维持,最终崩溃。

伊利亚教授。斯坦福商学院的Strebulaev和他的合作伙伴索德尔商学院的WillGornall教授建立了自己的估值模型,并在2018年5月联合撰写的文章《调整风险资本与现实的关系》(FREEPING VENTURE capitalivaloves SWITALITY)中重新计算了美国100多家所谓独角兽企业的估值。

他们发现,在135家独角兽公司中,所有公司都被高估了,从5%到187%不等。

每一个滋生泡沫的行业或领域在短期内都对市场参与者抱有很高的期望。这种期望往往源于猜测。

近年来,金融技术估值飙升的原因是其商业模式的创新、监管当局对创新的鼓励和支持、监管宽容和空监管接受和学习过程中的不足。

2015年,当上市公司大举投资P2P互联网贷款时,出现了如此严重的泡沫。一个有三五个人的小平台总价值数亿元,第一轮融资往往是数千万元。

中国国际金融有限公司投资管理委员会副主席兼常务董事陈世友在2018年11月表示,在过去五年中,中国私募股权基金和风险投资基金筹集了大量资金,2017年达到1.2万亿,是2012年的八倍。大量资金涌入互联网行业,尤其是促成了许多独角兽的诞生。

这些机构的许多经理几乎没有经验,刚刚开始他们的职业生涯,还没有完全了解行业周期和项目。他们所能做的就是跟随趋势,盲目地跟随趋势,导致一级市场的估值过高。

他解释说,独角兽在中国的平均形成时间是4年,但在美国平均需要7年,更可怕的是,中国几乎一半的独角兽在2年内形成,而美国只有9%的公司在2年内达到目标,估值趋势越来越严重。

2018年,这一轮互联网金融改革直接增加了许多共同基金企业的不确定性风险,大大增加了合规成本和客户收购成本,限制了资本贷款的大规模增长。融资成本的扩散已经减少,资产质量继续恶化,面对这个无情的事实,估值泡沫立即破裂。

或许等待这些金融独角兽的是上市时泡沫破灭了。

参考:李守双对“独角兽的估值泡沫”和证券法“金融科技公司的盈利模式和估值逻辑”的评论贾菲中信证券研究部首席银行分析师免责声明:转载内容仅供读者参考。

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