以2017年宏观基本面和游戏的名义

文|王汉简介:2009年我开始职业生涯时,我有幸与王汉共事,当时他还是一名物理博士,没有宏观研究的系统框架。

尽管王汉博士有工程背景,没有在普通班学习宏观经济学,但他工作非常努力,经常加班到下午2点或3点

然后在早上7点,我去办公室写晨报评论。

那些日子很艰难,但是他们很快乐。

后来,王汉离开了我们的第一个雇主,加入了兴业证券。

在那里,他发挥了主导作用,逐步建立了宏观研究和分析的框架。

在卖方研究员中,以2017年宏观基本面和游戏的名义王涵是典型不太有“套路”的分析师,每次我和他交流,基本上都是聊一些研究框架和思考,从来不交流如何去“搞定”每个客户的心得。在卖家研究人员中,王汉是一个典型的没有“常规”的分析师。每次和他交流时,我基本上都是谈论一些研究框架和思路,从不交流如何“修复”每个客户的经验。

每年,王博士的拉票信分享很多方法和思想,这总是给我带来很多营养。

以下是兴业宏王汉对2017年基本面和游戏的思考。

当卖家一年中再次忙碌时,懒惰的癌症已经到了晚期。此外,我从心底里觉得我的职业是研究,而不是拉票。结果,到了一年中的这个时候,我从心底里觉得我不合适。

去年,有一个案例是懒惰不写信拉票,导致顾客打电话问“你还在参加评估吗?”

因此,当我的团队王波(易军)听到我说“今年我会写点东西”时,我清楚地看到了她眼中的疑惑。

我的“说经常做不到”的性格让怡君和其他团队成员一年到头都深受其害,所以我想如果她不快点写点什么,她应该再默默地准备PlanB。

(笑声)那么你写什么?中国科学院物理研究所的曹则贤教授最近有一段名为“什么是物理”的视频,该视频在互联网上广为流传。我想我会结合我对今年市场的理解写下我所理解的“卖方的宏观是什么”。

宏观或战略,“君子想不到自己的位置”和“宏观很重要,但宏观不是战略,至多只是战略的几个重要因素之一。

”——阎易科(上海大浦资产的创始合伙人、法国兴业证券研究所前所长)在2011年招募我进入法国兴业证券研究所时,对我说了这句令人印象深刻的话。

那时,我的职业生涯才开始两年。如果我对宏观有所了解,我完全不清楚“宏观和战略之间的关系是什么”。

然而,在接下来的几年里,我反复思考了易科的总体经验。每次我想到它,我都会有不同的经历。

卖方市场研究所,宏观与战略。很少有稳定的收入和完美的合作。我觉得兴业银行在这三个方向都很强大的原因在于其明确的定位。

也许有些朋友还记得,2015年我写了一篇文章《投资,你赚谁的钱》,在文章中我谈到了一个观点,即有时市场的主要矛盾是基本面,有时主要矛盾是游戏。

在基本面主导的市场中,很容易“输掉”一场比赛。然而,如果游戏被“基本面”错误地支持,很容易“玩得太深”。

基本面并不决定涨跌,但当决定市场基本面的性质“多短空”时,卖家就进退两难了。

称之为“大循环开始”是为了让一些顾客拿起盘子。强调“没有连续性”就是“阻碍人们的金融发展”。我们能做的就是清楚地解释基本面,小声提醒“游戏的市场情况可以在每一个游戏中玩,不要玩得太深”。

我记得当我进入这个行业的时候,我总是被每天被问到的“你觉得宏观怎么样”这句话所迷惑。

后来,人们慢慢发现,市场对卖方有宏观的看法,这往往是战略所要求的。

在某些情况下,评估标准只是“你说宏好=看得更多,说宏坏=看空”。

因此,宏观需要做的是找到对市场影响最大的基本变量(主要矛盾)。

但是如果基本面是“短期和长期空”呢?此时,不同债务期限的投资者会选择不同的策略,短期债务的投资者会选择做更多的事情,而长期债务的投资者会随着机会的出现而退缩(本文将对此进行详细讨论)。

在这种情况下,最困难的事情是研究卖方的基本面。

“高举基本面旗帜,修正游戏市场名称”是让一些客户向其他客户提供订单。强调“基本面是不可持续的”是“阻碍人们的经济发展,比如杀害父母”

也许从宏观角度来看,这是唯一应该做的事情,以明确基本面(见8月8日)。

当市场对基本面过于乐观时,告诉市场“冷静下来”,潜台词是“游戏市场可以随时上演,不要走得太远”(见5月19日)。

当“运气”在游戏结束时遇到“自上而下”时,策略可以用“价格已反映到位”来提示“盛宴结束”,但“大周期、大趋势”的宏观观点呢?在过去的一个季度,周期股票已经成为市场的焦点。由于缺乏需求方面的故事,各种“专家”悄悄将年初的“Juglar周期”改为“供给方面的大周期”。

事实上,在阅读了我们对1998年供给侧改革历史的分析后,结论非常明确:1)传统产业中会有少量“剩饭剩菜为王”;2)但整个行业不太可能“升天”,3)基于前两者,所以这是一轮游戏市场。

在上面的结论中,一个关键词是“剩下的少数人是国王”。

说到左边的国王,白色电力行业的格力和美就是典型的例子。

就像当时的家用电器和纺织品一样,中国的许多传统产业正面临着整合、升级和转型。

然而,除了少数龙头企业之外,细分行业的“格力与美”到底是谁还有很大的不确定性。

如果100家公司想要转型,如果生产20个“格力与美”,对于那些擅长自下而上分析的人来说将是一个巨大的胜利,但是对于那些自上而下研究宏观的人来说,这个选择除了说“选择领导者”之外,基本上属于“运气”。

那么,卖家应该怎么做?一个选择是确定“大循环”。在一个只能做更多事情的市场里,多看一眼至少在短期内不会得罪人。

但问题是基本面是可以验证的。

游戏结束时,策略可以用“价格已经充分反映”来提示“盛宴已经结束”,但是“大周期大趋势”的宏观观点呢?撕掉报告?我们能从另一个角度考虑这个问题吗?“今年的主要矛盾不是总量,而是结构性问题。

”——3月10日春季宏观报告《新周期?在新的(心脏)周期结束后,对“牛仔裤”(生产者服务)的需求可能会更加确定。

”——9月5日,“下一个主题之后要看什么:“新的(心脏)周期”也许是因为它与物理的关系。我是一个非常懒惰的人(懒惰是科学进步的最大推动力),尤其是“赌智商”的游戏,这是一种我一直觉得自己没有优势的游戏。

因此,“人多地方少”的想法极大地影响了我的研究风格。

经济和金融市场的演变有不同的路径。我们很难猜测每条路径,但是我们可以找到那些“必要的节点”。

从2016年2月到2017年1月,市场正在“修正当前价格和与当前基本面的偏差”()。

在这个阶段,市场上的投资机会是一个“面对面”的机会。宏观上,蓝筹股和领导者的配置价值可以从监管和基金组织等因素来解释(见)。

然而,在当前的基本背景下,把传统的“供应方减肥”行业描述为“有潜力成为肌肉发达的人”,这不符合我的研究理念。

如上所述,这种“左为王”的机会显然是一个“点”的机会。

那又怎样?几年前,我在报告中讲了一个故事。加利福尼亚的淘金热导致了淘金者的涌入。然而,很少有人靠淘金者发财。然而,李维斯变得富有是因为淘金者买了牛仔裤。

同样,当前的宏观背景是“环境保护成本的上升正在迫使传统企业转型”。

在这个过程中,我很难断定哪个企业能够成功转型。

但是从另一个角度来看,“变革的需要”是确定的吗?“服务于传统产业并帮助它们转型”的公司有明确的产业机会吗?从这个角度来看,虽然最近的周期仍然是市场关注的焦点,但由于生产服务业相对较大,中小企业已经开始发生重大转变。

9月5日写的“下一个主题后要看什么:新的(心脏)周期”就是基于这个想法。

游说信已经写在这里了。老实说,它是不可编辑的。

在旅行开始时,我的同事莫妮塔的齐逸风对我说了一句话。他多年来一直警告自己。让我们用这句话来结束。

“不要总认为顾客容易上当,你只要编个故事,他们就会相信。你想不想想想你是否也在愚弄自己?这是欺骗自己的最后一件事。

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